中國粉體網訊  2018年3月15日公司發布公告，格林美股份有限公司及全資下屬公司荊門市格林美新材料有限公司、格林美（江蘇）鈷業股份有限公司、香港凱力克有限公司近日與GlencoreInternationalAG就動力電池原料粗制氫氧化鈷中間品的采購和雙方中長期合作等相關事宜簽訂了戰略采購協議。

投資要點：

與嘉能可簽訂氫氧化鈷采購協議，保證公司三元材料產能重要原料供應。以公司現有的三元動力電池材料產能及未來建設規劃，目前公司的鈷資源回收體系還不能滿足于戰略需要。本次公司與嘉能可簽訂的采購協議約定公司將于2018年采購粗制氫氧化鈷13800噸，于2019年采購粗制氫氧化鈷18000噸，于2020年采購粗制氫氧化鈷21000噸。我們認為，本次重大原材料供應協議的簽訂可以對公司鈷資源回收體系的形成重要補充，將有效保障公司三元材料生產中對鈷資源的戰略需求。

定增過會，三元動力電池材料產能繼續擴張。截止至2017年底，公司在三元前驅體方面已建成包括約30000噸NCM前驅體和約5000噸NCA前驅體在內的大約3500噸的產能，是國內最大規模的三元前驅體制造企業之一。另外公司還具備四氧化三鈷產能超過10000噸，正極材料產能12000噸左右。2017年底，公司三元電池材料前驅體產品和正極材料產品均處于供不應求狀態，因此2018年擴大產能勢在必行。

公司擬通過向特定對象非公開發行股票方式，募集資金29.5億元用于建設包括年產60000噸的三元前驅體原料項目、年產30000噸的三元正極材料項目等。2018年1-2月我國新能源車銷量持續增加。新能源車行業重大利好促進了三元動力電池材料的增長，硫酸鎳作為鋰電池的重要原料其需求量有望進一步增加，預計到2020年，新能源汽車電池耗鎳量將達到3萬噸。

擁有CATL、湖南邦普(CATL關聯方)、韓國ECOPRO、江蘇天鵬、天津捷威等多家大客戶，公司三元動力電池材料出貨量有望穩定增加。目前公司下游訂單大客戶有湖南邦普(CATL關聯方)、韓國ECOPRO、江蘇天鵬、天津捷威、CATL等。其中CATL與公司簽訂了1200噸大粒徑四氧化三鈷采購合同，合同有效期至2019年1月31日；公司還與湖南邦普、長江晨道和寧波超興成立合營公司，共同完善三元材料全產業鏈制造體系。基于目前我國新能源車銷量繼續同比高增長且動力鋰電中三元占比顯著上升趨勢仍在持續的行業大背景以及與多家下游大客戶的良好商業關系，我們認為公司未來三元動力電池材料出貨量將繼續增長。

供給需求雙升，鋰電產業鏈閉環戰略進入收獲期。公司一直以來堅持“電池回收—原料再造—材料再造—電池包再造—新能源汽車服務”的鋰電產業鏈閉環構建。在供給端，我們預計，2009年至2012年新能源汽車共推廣1.7萬輛，裝配動力蓄電池約1.2GWh，這部分動力鋰電都將在2018年進入更換或維修周期，我國首批動力鋰電報廢高峰或將在2018年到來。預計從目前到2020年累計將有接近20萬噸（約24.6GWh）的動力鋰電有更換需求，如果按70%可用于梯次利用測算大約有累計6萬噸電池需要報廢處理。2018年1月26日七部委聯合印發《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》，給予動力鋰電回收利用進一步政策指引。

在需求端，根據真鋰研究統計數據，2017年全球正極材料總出貨量達到364500噸，其中，中國正極材料總產量達到238900噸，環比增加25.01%，全球占比已經達到65.5%；而2017年我國鋰電池裝機電量達到79.16GWh，測算所需求正極材料20.61萬噸。截至2017年底，公司在全國控股及參股有7個電子廢棄物循環利用基地，在電子廢棄物循環利用方面具有豐富經驗。2016年公司拆解電子廢棄物總量超過1000萬臺套。隨著動力鋰電報廢回收高峰到來，以及新能源汽車銷量持續增長對三元正極材料的需求不斷擴大，公司打造的鋰電循環產業鏈即將進入收獲期。

盈利預測：我們在前期2017年10月26日的報告中預測公司2017年EPS為0.156元，實際公司17年業績快報中披露的17年EPS為0.16元，與我們的預期一致。基于公司2018年三元動力電池材料下游大客戶繼續導入、出貨量繼續增加，動力電池報廢量快速增長的前提假設，我們分別調整2017、2018、2019年公司EPS預估值至0.16、0.292、0.401元，考慮到公司在新能源車動力電池材料全產業鏈的布局前景，我們繼續維持公司“審慎推薦”的投資評級，以FCFF模型為估值參照給予其目標價11.11元。

風險提示：動力鋰電新增裝機電量不及預期、三元電池材料價格大幅下跌、公司三元電池材料出貨量不及預期、動力鋰電回收不及預期、新能源汽車產業政策變化等。